当建设携手特许经营

　　建设+特许经营商业模式

　　建设—运营—移交(BOT)或者公私伙伴关系(PPP)对中国建设行业来说已经不是新鲜的概念，从第一个BOT项目，1984年由香港合和实业公司和中国发展投资公司等作发起人在深圳建设的沙角B电厂，对这种方式的探索已经持续了30多年，从大型的能源和交通项目到小型的污水处理厂项目，特许经营项目开发模式已经在中国遍地开花。

　　特许经营方式给传统的建设承包商提供了另外一个有效利用他们基础设施建设和管理的技能和经验的市场，也给为财政紧张或者受制于资产管理效率低下的政府提供了一个有效的解决方案。但是经济学家们对特许经营经营所作的一些假定，例如私营部门拥有比政府更高的效率，在特许经营实践中还缺乏有力的证据。此外私营部门对于利益的追逐和作为公共设施的运营者所应当承担的社会责任在有些时候是冲突的。另一方面，在特许全项目中政府对私营开发商的相关承诺在长达20到50年(甚至永远)的特许期内是否具有延续应具有相当的不确定性。所以尽管特许经营方式在目前越来越被倾向于被称作公私伙伴关系，如果没有完善的合同约束，这种让人联想到互利共赢的所谓伙伴关系实质上不会存在。所以为了消除机会主义，特许经营方式在实施中会伴随着巨大的交易成本。

　　尽管国内外相关的研究很多，围绕特许经营仍然有很多的问题还没有被很好理解和解决，需要业界、政府和学术界的共同努力。尤其是绝大多数的特许经营项目，因为长达数10年的特许经营期，还没有完全结束，这对我们通过实证方式总结经验教训带来了巨大的挑战。但是，尽管有这样那样的关于特许经营模式的不明和争议，目前的情况是，几乎在全球的范围内，特许经营模式越来越被接受，无论是在发达国家还是发展中国家，逐渐形成了一个极其庞大的特许经营基础设施市场。

　　从承包商的角度来看，在国际建设市场上，承包商越来越多地被他们所参与的项目要求提供融资。美国工程新闻记录(ENR)早在1992年的一篇文章引用一位国际工程资深业内人士的估计，美国柏克德公司在1991年，直接和或者间接的为它约50%的建设项目提供融资。另外工程新闻记录在1996年的时候做过一个调查，60%的受访承包商表示他们在1995年的时候投过至少一个需要提供融资的项目标书，而他们中又有中60%在1996年赢得了至少一个此类合同。这些合同的价值当时合计约60亿美元。而随着澳大利亚、欧洲、美国还有很多发展中国家近年来极力推行特许经营模式，这一市场的规模更远超十几年前。所以我国大型国际承包商的研究和战略部门对特许经营开发模式是不能不仔细调查研究的。

　　建设和特许经营的结合

　　当大部分的建筑企业还在关注单个特许经营项目是否参与和怎样实施的时候，一些顶尖的国际承包商已经将特许经营基础设施开发提升到企业层面，作为和传统建设业务并列的业务部门，开始实施一种“建设+特许经营”的商业模式。

　　2008年全世界最大的建设公司法国万喜集团就自视为一个集成特许经营和建设的企业。万喜集团的业务包括4个事业部门：特许经营项目、能源、公路和建设。万喜特许经营是欧洲领先的交通基础设施(公路、隧道、桥梁、停车场、机场和铁路)特许经营商，并是世界上最大的公路特许经营商。万喜实施这种特许经营+建设的模式已经有很多年头，近来这个势头又得到快速膨胀的PPP市场的进一步推动。除了在法国本土特许经营市场有巨大的份额，万喜在希腊经营着一座大桥和总长为600公里的两条公路;德国一条45公里长公路;英国的Dartford大桥和一条公路;葡萄牙的桥梁;加拿大的一条公路和桥梁;美国两条公路;牙买加一条34公里长公路;柬埔寨三座国际机场;11个国家共计77万个车位的停车场;一条连接比利时安特卫普和荷兰阿姆斯特丹的铁路。万喜特许经营总共服务于约6亿的人群。

　　对万喜而言，特许经营业务和建设业务在至少在3个方面存在互补性：经济上，特许经营业务的周期很长，数以十年计，而建设的周期只有几年;财务上，特许经营项目是高度的资本密集型而建设行为的资金需求没有那么高;运营上，特许经营和建设相结合可以覆盖所有基础设施和公共事业项目从上游的设计、融资一直到施工和运营。所以这两种业务可以相互补充、相互促进，从现金流和风险分配上优化集团的项目组合。

　　万喜四个事业部门各自规模如下图(2008年经营数据)所示。可见特许经营事业部的营业额虽然不是第一，营业利润确是最高的，远超其他3个事业部门――当然其投资额也应当远远超过其他事业部门，虽然相关的数据并没有找到。另外万喜的融资能力非常强，即使在2008年下半年金融危机的时候，它依然成功的为其新项目共计融资38亿欧元。

　　
    然而对传统的建设承包企业，摘取特许经营这个味美而硕大的果实，并不是一件容易的事。建设公司需要承担巨大的资本投入，需要学会通过多种途径来集资，例如上市或者配售新股、安排银团贷款，甚至脱售资产套取现金。并在建设和漫长的经营期间承担巨大的资本风险，例如建设成本超支、工期延误、利率波动和运营成本上升。所需要的资源和技能都远超出了传统工程承包的范围。而要将这一新业务和传统的建设业务集成，实现1+1>2的效果，对承包商的战略管理能力更是巨大的挑战。

　　万喜特许经营相对成熟，并且主要业务在法国，海外业务的营业额只占约7%。本文通过案例分析更为国际化，并且特许经营业务还在初步发展中的的德国豪赫蒂夫，进一步说明这种特许权+建设的商业模式，可能对我国承包商更具可借鉴性。而且豪赫蒂夫近期将其特许经营事业部门上市的尝试，就建设公司如何在资本市场筹集资金支持特许经营业务的发展，提供了一些非常有价值的信息和经验。

　　案例分析：豪赫蒂夫特许经营

　　德国建设业巨子豪赫蒂夫致力于以可持续的获利为基础的成长。其成长战略的重要组成部分就是在特许经营和设施运营模块的快速和持续的扩张。豪赫蒂夫在19世纪80年代的时候参与融资，并修建了波兰华沙机场。这是豪赫蒂夫第一次为基建项目融资。1996年中的时候，豪赫蒂夫获得了雅典国际机场的30年特许经营权(40%股份)，是其在机场管理领域类的突破。其后，豪赫蒂夫在20世纪90年代末的时候，在阿根廷成功修建了一条公路并获得特许经营权，从而进入收费公路市场。如此一来，豪赫蒂夫建立起了自己的特许经营和运营业务，这些业务在2008年被归并成为一家公司，即豪赫蒂夫特许经营。豪赫蒂夫特许经营总部设立在德国埃森市。

　　豪赫蒂夫特许经营是豪赫蒂夫的全资子公司，负责开发实施特许经营项目和设施运营项目。它在豪赫蒂夫集团里的位置是和豪赫蒂夫美洲、豪赫蒂夫亚太、豪赫蒂夫欧洲、豪赫蒂夫房地产和豪赫蒂夫服务并列，下辖两个分公司豪赫蒂夫机场(主营机场特许经营项目)和豪赫蒂夫PPP Solutions(主营公路、社会基础设施和电厂特许经营项目)。豪赫蒂夫特许经营目前的项目组和包括6个机场、7条公路、92所学校、2个市政厅、一个社区中心、一个军事基地和2个地热发电站(注：按照世界银行定义，学校、医院、社区中心、监狱等属于社会基础设施类别)，总额超过15.4亿欧元。 然而这些特许经营项目目前总的营业额并不大，在豪赫蒂夫各个事业部门中是最小的，且远小于万喜集团的类似部门，但是营业利润在集团内却排在第二位，仅次于豪赫蒂夫亚太。

    根据豪赫蒂夫的估计，英国2009年的PFI(英国对PPP的特别称呼)市场约50亿欧元;德国PPP市场 约30亿欧元。未来深受财政危机困扰的希腊的PPP市场也会是数以10亿欧元计。美国的PPP市场方兴未艾：未来十年美国的PPP市场会高达3000亿美金，此外美国政府还可能加大基础设施投资。加拿大的PPP市场也在持续增长：超过25亿欧元的收费公路正在准备阶段;另外还有很多学校和医院项目。澳大利亚是一个成熟的PPP市场并且前景也看好。所以在业务和国际多元化方面，豪赫蒂夫特许将注意力放在需求强劲并且特许经营市场比较成熟的东西欧、智利和澳大利亚的道路和机场项目，同时在巴西、印度、北美、俄罗斯和阿联酋寻求新的项目。豪赫蒂夫正在北美的基础设施开发市场优化布局。豪赫蒂夫自2008年初开始在美国设立了豪赫蒂夫PPP Solutions北美公司，密切关注美国市场的公共房建和交通基础设施。豪赫蒂夫的加拿大分公司Flatiron已经在这一市场成功经营。豪赫蒂夫的分公司，雷顿控股在澳大利亚的PPP领域是市场的领头羊。社会基础设施市场开发主要放在德国、英国、希腊、北美和东欧的一些国家。

　　豪赫蒂夫坚持网络创造价值的理念，强调部门间的协同合作。豪赫蒂夫的业务跨越基建项目的全生命期以及房地产和物业。豪赫蒂夫集团下属公司密切合作，给客户提供最佳服务。通过全球项目取得的经验是集团内部知识转移的重要组成部分。客户可以充分相信为他们提供的服务是基于集团的最新最佳实践。作为利润中心，集团的所有部门和企业都是这个网络的组成部分 。只要有可能以及客户需要，他们将通力合作，促进营收和利润，让客户、股东和雇员受益。因此毫不奇怪，豪赫蒂夫特许经营特别强调要和豪赫蒂夫集团的其他部门包括建设(三大洲部门)和管理(房地产和服务)协作。

　　例如，豪赫蒂夫PPP Solutions(隶属于豪赫蒂夫特许经营)和姐妹公司豪赫蒂夫建设(隶属于豪赫蒂夫欧洲)和豪赫蒂夫物业管理(隶属于豪赫蒂夫服务)有密切的合作。豪赫蒂夫建设在一系列豪赫蒂夫PPP Solutions的PPP项目，包括希腊、奥地利和德国的特许经营收费公路中的施工伙伴。在豪赫蒂夫在德国的学校项目中，豪赫蒂夫建设也承担着施工或者翻新工程。这些学校的管理则是由豪赫蒂夫物业管理公司承担。另外这三家公司还在德国国防领域第一个房建PPP项目上合作。豪赫蒂夫特许经营和豪赫蒂夫欧洲共同完成的项目的营业额已经达到约14亿欧元。豪赫蒂夫咨询也隶属于豪赫蒂夫欧洲，专注于技术方面，参与了集团的很多重大项目。2008年豪赫蒂夫咨询协助豪赫蒂夫机场完成了一些国际机场项目的标书。 豪赫蒂夫PPP Solutions北美公司和豪赫蒂夫在加拿大的分公司Flatiron合作参与加拿大的特许经营收费公路项目的投标，又和美国分公司特纳共同参与美国市场的房建类PPP项目。

　　豪赫蒂夫在2009年下半年的时候试图将特许经营事业部门上市。根据豪赫蒂夫的相关文件，将特许经营业务IPO的动机是为了推高集团的市值。因为全球经济金融危机，豪赫蒂夫的市值自2007年中以来已经减半。因为德国股市的低迷，豪赫蒂夫的市值很大程度上取决于在澳大利亚上市的子公司莱顿控股，使得集团其他业务的资产规模被严重低估。所以通过将另外一个事业部门IPO，就有可能对该事业部门和其他事业部门进行再估价。但是之所有特别选择将豪赫蒂夫特许经营IPO，跟特许经营项目长期性以及需要巨大资本输入的特点肯定是有关系的。

　　豪赫蒂夫特许经营拥有资产的净现值到2009年6月30日是15.4亿欧元。2009年8月的时候豪赫蒂夫宣布将豪赫蒂夫特许经营不多于49%的股份上市，每股期望售价24到29欧元，这样可以从股市上获取10亿欧元。如果成功，这将是金融危机后德国最大规模的IPO。豪赫蒂夫计划将其中5亿欧元在接下来5年内投资于既有的项目;投资1亿欧元公司作为优先投标者的项目中。但是按照豪赫蒂夫到2009年中期的总体财务状况，将特许经营业务上市并不是被迫的行为：当时豪赫蒂夫还有5亿2千万欧元的现金可用，足够满足新项目的资本金需求。

　　可惜投资者的响应并不积极。只有四分之三的股份被意向认购，而豪赫蒂夫绝不愿意以“低于价值”的价格出售股份。所以在上市前一天(12月2号)，豪赫迪夫宣布中止上市。一个原因可能是因为迪拜的经济危机，导致金融界对投资基础设施资产非常谨慎。另外，实际上在这个时候，豪赫蒂夫特许经营的财务表现并不好，因为金融危机的影响，豪赫蒂夫特许经营在2009年上半年的税前利润比2008年同期跌了41.5%，其中因为旅客流量的锐减豪赫蒂夫机场跌45%，而豪赫蒂夫PPP Solutions的税前利润(负270万欧元)和2008年上半年(负690万欧元)一样，为负值，尽管有了一定的提高。

　　好在各国刺激经济计划中包含了大量的基础设施建设项目，豪赫蒂夫2009年整年的利润非常可观，超过金融界的预期，比2008年高出21%。即使没有IPO豪赫蒂夫的财务状况还是稳健的---这不能简单的归因于豪赫蒂夫的运气(实际上，从历史上看，这家公司确实比较幸运)，而是反映了特许经营和建设业务在经济和财务上的互补性：当经济危机导致消费低迷进而影响基础设施运营收入的时候，政府经济刺激计划却会带来传统建设业务的兴旺。到本文时间为止，豪赫蒂夫并没有完全放弃将豪赫蒂夫特许事业部门上市的的计划，也许在等待更好的时机。

　　当前世界最大的建设公司法国万喜和最大的国际建设公司德国豪赫蒂夫都将特许经营放在平行于传统建设业务的层面，实施‘建设+特许经营’的商业模式，而不是仅仅作为传统建设业务的补充。这两者之间在经济上、财务上和经营上都具有良好地互补性。通过策略的配置，可以在现金流和风险分配方面优化企业的的业务组合，提高企业的利润水平和抗风险的能力。豪赫蒂夫的案例在评估全球特许经营市场和如何布局并集成特许经营和其它业务网络方面提供了有益的信息，并且体现了资本市场对资金密集的特许经营业务发展的重要性，但也说明了入市的时机很重要。

　　特许经营模式在国际建设市场未来的重要性再怎么强调都不过分。虽然现阶段最蓬勃最成熟的特许经营市场主要在欧洲和澳大利亚，对中国承包商而言进入有一定的难度，但是随着更多的发展中国家法律和政策框架的加强和政局的稳定，以及更多没有偏见的发达国家开放特许经营市场，中国承包商在这一领域一定会大有作为。但是在这个等待过程中，需要早作准备。例如率先开发国内特许经营市场，并在一些发展中国家甚至发达国家进行特许经营项目尝试，积累海外经验。但是对不成熟特许经营市场中的项目的选择一定需要非常谨慎：此类项目涉及到太多不可控的项目层面之上的问题。

　　其实，如果研究近期国内股市的IPO，我们不难发现，我们中国承包商中一些先行者已经在朝着这方向大步前进了。